Ein Stromsystem, das vier Fünftel seiner Kapazität verloren hat.
Plattform
ELQ Investments ist eine Investitions- und Entwicklungsplattform für den Wiederaufbau des ukrainischen Energiesektors. Sie überführt Assets aus der baureifen Phase in Betriebsinfrastruktur, und zwar über getrennte ukrainische Projektgesellschaften unter einer estnischen Holding.
Genehmigungsverfahren, Stakeholder-Koordination und operative Präsenz übernimmt ELQ Ukraine in Kyjiw. Für jedes Asset entsteht eine eigene, getrennte ukrainische SPV, sodass sich die Risiken einzelner Projekte nicht in einer Einheit summieren.
Struktur
Führung der Plattform
Strategischer Investor ist PhD Marcin Sołtysiak, 95-%-Aktionär und Chief Executive Officer der ELQ S.A. Er hat die Gesellschaft 2012 übernommen und restrukturiert und sie von einem Ingenieurunternehmen zu einer integrierten Energieplattform umgebaut; er verfügt über mehr als dreißig Jahre Erfahrung in strategischen Investitionen und erneuerbarer Energie. Das von ihm aufgebaute ukrainische Portfolio wird von BDO unabhängig mit annähernd 2,5 Mrd. € über erneuerbare Erzeugung und Infrastruktur hinweg bewertet, mit achtundzwanzig Großprojekten in der baureifen Phase.
Die Angaben zur Plattform und zur Führung entsprechen den Veröffentlichungen der ELQ Investments. Vor jeder Zusage des Fonds werden sie in der Due Diligence überprüft.
Chance
Die Ukraine verfügte 2014 über eine installierte Leistung von 54,5 GW. Heute stehen weniger als 10 GW zur Verfügung. Diese Differenz ist keine Prognose — sie ist ein gemessenes Winterdefizit von rund 6 GW, und der Wiederaufbaubedarf allein für den Energiesektor wird mit 90,6 Mrd. USD beziffert.
| Kennzahl | Wert |
|---|---|
| Installierte Leistung im Jahr 2014 | 54,5 GW |
| Heute verfügbare Kapazität | weniger als 10 GW |
| Winterliches Spitzendefizit | rund 6 GW |
| Wiederaufbaubedarf des Energiesektors | 90,6 Mrd. USD |
Das Basisszenario umfasst vierzehn Projekte in der baureifen Phase: gesicherte Grundstücksrechte, erteilte Umweltgenehmigungen und vorliegende Netzanschlussbedingungen. Das ist wesentlich — die Entwicklungsphase entfällt, also genau der Punkt, an dem die meisten ukrainischen Energieprojekte scheitern.
Ein integriertes, dezentrales Ökosystem von mehr als 1,1 GW, bewusst über Regionen und Technologien verteilt statt in einem einzigen Großasset konzentriert, das ein einziger Angriff ausschalten könnte.
Technologie
Finanzierung
Veröffentlichte Kapitalstruktur auf Ebene des einzelnen Projekts. Falanga würde in der dritten Schicht sitzen.
| Kapitalschicht | Anteil |
|---|---|
| Projekteigenkapital auf Seiten von ELQ | etwa 10 % |
| Internationale Institutionen und Entwicklungsfinanzierung | rund 60 % |
| Weitere private Investoren (Schicht von Falanga) | etwa 30 % |
Die Cashflows der frühesten Projekte sollen die späteren Phasen tragen, was den Spitzenfinanzierungsbedarf senkt, den Termin der ersten Inbetriebnahme aber zugleich zur kritischen Abhängigkeit für alles Nachfolgende macht.
Kapazitäts- und Marktangaben entsprechen den Veröffentlichungen der ELQ Investments; die Schätzung des Wiederaufbaubedarfs ist eine Zahl für den Sektor, nicht der Gesamtbetrag für die Ukraine. Zusammensetzung des Portfolios und Bearbeitungsstand werden in der Due Diligence überprüft.
Beteiligung des Fonds
Geprüft werden zwei voneinander getrennte Sachverhalte: eine Beteiligung an der Plattform ELQ Investments und eine Kofinanzierung auf Ebene der einzelnen ukrainischen Projektgesellschaften. Sie tragen unterschiedliche Risiken und dürfen nicht als eine einzige Zusage gelesen werden.
Eine Minderheitsbeteiligung an ELQ Investments, die Exponierung gegenüber dem gesamten Portfolio statt gegenüber einem einzelnen Asset verschafft — und zugleich gegenüber der Entwicklungsmarge, wenn Projekte aus der baureifen Phase in den Betrieb übergehen.
Kapital an der Seite internationaler Institutionen in den einzelnen, getrennten ukrainischen SPV, Projekt für Projekt dimensioniert und gegen Baumeilensteine abgerufen statt als einmalige Zusage.
Dr. Marcin Sołtysiak ist Mitgesellschafter des Fonds Falanga Invest und zugleich 95-%-Aktionär und Chief Executive Officer der ELQ S.A. sowie die Person hinter ELQ Investments. Die beschriebene Transaktion wäre demnach der Erwerb einer Beteiligung an einer Gesellschaft, die von einem der Eigentümer des Fonds kontrolliert wird. Ein Fonds für qualifizierte Anleger darf eine solche Transaktion abschließen, doch um vertretbar zu sein, erfordert sie ein Verfahren zu marktgerechten Bedingungen:
Eine unabhängige Bewertung der Beteiligung, beauftragt durch den Fonds und nicht durch den Verkäufer.
Eine Genehmigung durch den Investitionsausschuss, in dem sich die im Interessenkonflikt stehende Person der Stimme enthält und diese Enthaltung protokolliert wird.
Die Offenlegung der Bedingungen gegenüber den Anlegern vor der Zeichnung, nicht danach.
Nichts davon darf als Bestätigung gelesen werden, dass diese Schritte durchgeführt wurden.
Andauernder Krieg — die Assets werden in einem Land errichtet, das angegriffen wird. Erzeugungs- und Netzinfrastruktur war wiederholt Ziel. Der physische Verlust ist ein realistisches Szenario, kein Randrisiko.
Versicherung — die Deckung von Kriegsrisiken für ukrainische Energieassets ist begrenzt und teuer. Verfügbarkeit und Preis der Deckung sowie der tatsächliche Umfang der Ausschlüsse sind Bedingung für jede Zusage.
Abnahme und Tarif — die Erlöse hängen vom ukrainischen Großhandelsmarkt, von Zahlungen für Systemdienstleistungen und von der Zahlungsfähigkeit der Gegenpartei in einer Kriegswirtschaft ab.
Währung — Kosten in Euro, Erlöse in Hrywnja. Eine Währungsindexierung ist Teil des Plattformrahmens, beseitigt das Engagement aber nicht.
Netzzugang — die Anschlussbedingungen liegen vor, doch ein beschädigtes Übertragungsnetz kann dazu führen, dass ein fertiggestelltes Kraftwerk nicht einspeisen kann.
Konzentration — die Energieschicht in Rudniki und dieses Portfolio teilen dieselbe Partnergruppe. Ein Problem bei ELQ träfe beides gleichzeitig.
Überblick
Geprüfte Transaktion. Eine verbindliche Zusage wurde nicht erteilt und entsteht auch nicht aus diesem Buch. Jede Investition unterliegt der Due Diligence, einer unabhängigen Bewertung, den Bedingungen des Statuts des Teilfonds und der Zustimmung des Investitionsausschusses der AVANT investiční společnost, a.s.
Investmentstudien, Vertragsdokumentation und der Datenraum werden qualifizierten Anlegern nach einem Erstgespräch und der Unterzeichnung einer NDA zugänglich gemacht.
